Duplicando A Estratégia De Negociação De Nick Leeson

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Estratégia de negociação de Nick Leeson

Stephen J. Browna, Onno W. Steenbeekb, *

A Stern School of Business, Universidade de Nova York, Nova York, NY 10012-1126, EUA

B Departamento de Finanças, Universidade Erasmus, Roterdão, Holanda

Próxima Revista Financeira da Bacia do Pacífico

Este artigo examina a estratégia comercial atribuída ao Sr. Nicholas Leeson, que era o principal

Comerciante do banco de Barings em Singapore. Suas atividades foram a principal causa do eventual colapso de Barings

banco. Informações diárias estão disponíveis para todo o período Leeson estava ativo em Cingapura, a partir de janeiro de 1992

Até 1995, para todos os produtos relevantes. As informações incluem volume diário, interesse aberto, abertura,

Fechamento, preço mais alto e mais baixo. A evidência empírica sugere que Leeson seguiu uma

Estratégia: ele continuamente dobrou sua posição como preços estavam caindo.

agradecimentos

Gostaríamos de agradecer à Bolsa de Valores de Osaka, Sr. Naoto Watari em particular,

Singapore Exchange para fornecer dados e comentários. Além disso, gostaríamos de agradecer ao Instituto

Estudos Monetários e Econômicos do Banco do Japão. Uma versão anterior deste artigo foi

A 2ª Conferência do Banco Central sobre Medição de Risco e Risco Sistêmico, Novembro de 1998, Tóquio e

A 12ª Conferência Financeira Bancária PACAP / FMA / AIBF, em Julho de 2000, em Melbourne, Austrália. Finalmente,

Gostaríamos de agradecer a um árbitro anônimo.

* Autor correspondente:

Endereço de e-mail: steenbeekfew. eur. nl

1. Introdução

Este artigo examina a estratégia comercial atribuída ao Sr. Nicholas Leeson, que era o

Principal comerciante de derivativos do banco Barings em Cingapura. Suas atividades foram a principal causa de

O eventual colapso do banco Barings. A evidência sugere que Leeson seguiu uma

Duplicando a estratégia: ele continuamente dobrou sua posição como preços estavam caindo.

A actividade comercial da Leeson desenvolveu-se principalmente em três mercados de futuros: Futuros

Nikkei 225, futuros sobre obrigações do governo japonês a 10 anos (futuros JGB) e

Futuros da Euroyen. Todos esses produtos são comercializados simultaneamente e em

SIMEX e em uma troca japonesa. A principal tarefa da Leeson39 foi a arbitragem entre

SIMEX e as trocas no Japão e tentar capitalizar em pequenas diferenças de preços

Entre os contratos de futuros. Na realidade, no entanto, ele estava tomando maciça especulação

Financiamentos dos requisitos de margem da SIMEX, vendendo opções e

Montantes de dinheiro da sede da Barings em Londres. No final de Fevereiro de 1995, a

As perdas se tornaram muito grandes e o banco Barings faliu.

Nosso interesse em Leeson vem do fato de que as estratégias de duplicação são potencialmente

Perigoso do ponto de vista sistêmico. Um atributo importante da duplicação de estratégias é

Que a perda inevitável e devastadora é precedida por um período de altos retornos com baixa

volatilidade. Condicional ao mau evento não ter acontecido (ainda), o dobrador é

O desempenho dos investimentos parece indicar uma habilidade de investimento significativa. O dobrador pode

Tornam-se demasiado grandes para falhar, tanto na perspectiva da empresa de investimento como

Reguladores de mercado1, de modo que a inevitável falha pode ter efeitos catastróficos, tanto

Empresa e para o mercado. Entre outras coisas, isso tem consequências importantes

1 Em dezembro de 1994, a Barings Futures (Cingapura) foi responsável por 7,86% do volume de negociação

No SIMEX, tornando-os o segundo maior operador daquela bolsa, enquanto no final de fevereiro, apenas

Antes da falha de Barings, assumiram a posição número um, com uma participação de 8,78% do volume total de

(Lim e Tan (1995), Apêndice 2A).

Efetividade dos controles de Valor em Risco. Ser capaz de acompanhar e tirar esses comerciantes

Mais cedo, limitaria possíveis riscos sistêmicos.

Nosso estudo empírico segue dois caminhos. Em primeiro lugar, examinamos os dados diários brutos

Trocas para ver se um dobrador pode ter estado ativo durante o período em que

Leeson estava ativo. Em segundo lugar, analisamos os dados reais sobre as atividades da Leeson

Semanas finais de sua carreira, a fim de descobrir se Leeson de fato seguiu uma duplicação

estratégia. Com base na análise dos dados brutos, concluímos que alguém, provavelmente

Leeson, seguiu de fato uma estratégia de duplicação nesses mercados. Esta impressão é

Confirmado quando estudamos sua negociação imediatamente antes do fracasso de Barings. Leeson

2. O colapso de Barings

2.1 Antecedentes

Em 1º de julho de 1992, a Barings Futures Singapore (BFS) começou a operar no

Intercâmbio Monetário Internacional (SIMEX). O Sr. Nicholas Leeson foi encarregado de

Operações de BFS, com responsabilidades tanto para negociação quanto para

Assentamentos. Acredita-se que seja desnecessário separar essas funções,

Porque Leeson e sua equipe iria simplesmente executar as encomendas feitas por outros Baring Group

Empresas em nome dos seus clientes externos (SR 3.1, 5.15) .2 Mais tarde, em 1992, esta situação

2 Referência ao relatório preparado por Lim e Tan (1995) para o Ministério das Finanças em Singapura

Ser por número de parágrafo. SR significa Relatório de Singapura, enquanto os números representam o parágrafo que

se refere a.

Mudaram gradualmente, porque muitos investidores institucionais japoneses tinham

Capacidade de execução em Singapura. Como resultado, o negócio de clientes externos de Baring

A Securities Japan (BSJ) tornou-se menos viável (Hogan, 1999). Para compensar a perda em

Esta linha de negócios, BSJ começou a negociação proprietária em nome do grupo Barings.

Uma das principais estratégias de negociação que implementaram foi a arbitragem de cestas de ações

No mercado de caixa japonês contra os futuros Nikkei (SR2.10). Inicialmente, essas transações

Entre a Bolsa de Valores de Tóquio (TSE) ea Bolsa de Valores de Osaka

Exchange (OSE), que foi o principal mercado de futuros do Nikkei. No entanto, após o OSE

Tinha implementado restrições mais rigorosas, o comércio no SIMEX tornou-se mais fácil e mais barato. Como um

Resultado, os traders da BSJ pediram a Leeson para executar operações de futuros do Nikkei no SIMEX (SR2.11).

O volume negociado pela Leeson aumentou gradualmente ao longo do tempo e no início de 1993,

A Leeson esteve envolvida na execução de operações próprias, bem como de

Clientes do Grupo Barings (SR2.13).

Em resultado desta evolução, surgiu uma nova oportunidade de negócio, na qual

Leeson iria desempenhar um papel importante, ou seja, negociação de arbitragem do contrato de futuros Nikkei

Entre SIMEX eo OSE. Aparentemente, existiam grandes diferenças de preços

Dois contratos que foram muito semelhantes em design. Os lucros provenientes da exploração desse preço

As diferenças entre as trocas são pequenas e, portanto, os volumes de negociação tendem a ser grandes.

Ainda assim, os riscos são baixos, porque cada posição longa em uma troca é compensada por um curto

Por outro lado. Além da negociação de arbitragem, a Leeson desenvolveu um

Actividade lucrativa, nomeadamente a «comutação». Como Barings foi capaz de operar no Japão, bem como

Números impressionantes de um negócio que deve ser virtualmente sem risco. Em especial no

Mercado de futuros Nikkei, a sede acreditava que ocupava um nicho, porque Barings

Membros da OSE e da SIMEX e desenvolveram os negócios, a clientela e os

Reputação de negociar entre esses mercados (BoE, §3.58-3.60). Presidente Peter

Baring concluiu que "não é realmente terrivelmente difícil ganhar dinheiro nos títulos

Negócios "(Leeson, 1996, p.56). Comentando especificamente o principal centro de lucro de Barings,

O chefe direto de Leeson em Londres, Michael Killian, disse em fevereiro de 1995: "Esse cara é

Turbo arbitrageur "(BoE, §3.63).

2.2 Negociação não autorizada

Em 3 de julho de 1992, apenas dois dias depois de Barings ter sido admitida pela SIMEX, a Leeson

Abriu a Conta 88888 e nesse mesmo dia, a primeira transação foi registrada nesta conta

(SR3.13). No sistema do BFS, esta conta foi descrita como uma conta de erro. É comum

Para os comerciantes a criar tal conta com o objetivo de compensar pequenos erros comerciais.

A posição líquida deve ser encerrada diariamente e o valor líquido dos ganhos e

Em negar a posição deve ser registrada como parte do lucro diário da unidade (Leeson, 1996,

P.38-39). No entanto, já durante o primeiro mês de existência, um grande número de

Foram contabilizadas na Conta 88888, o que demonstra, de acordo com a

Relatório (SR3.13) que ele nunca poderia ter sido destinado a servir apenas como uma conta de erro.

De fato, Leeson deu instruções específicas em torno de 8 de julho de 1992, para

Milhões), o que tornou a situação muito mais complexa. O principal problema de Leeson

Gestão do fluxo de fundos para suportar as chamadas de margem do SIMEX.

Uma maneira importante de organizar o financiamento foi manipulando o

Registros contábeis. Isso foi feito de várias maneiras. Primeiro, a maioria das transações

Na conta 88888 foram contabilizados inicialmente nas contas da BSJ e da BSL. Se estas posições

Tinham sido correctamente comunicadas à BSJ ou à BSL, teria sido claro que os limites de

Foram ultrapassadas, uma vez que tais transacções não foram cobertas. No entanto, a Leeson

Compensando comércios cerca de trinta segundos antes de fechar mercado para colocar transações de BSL

Ou contas BSJ na conta 88888. Com estes chamados "negócios de transferência", Leeson

Evitou a divulgação de posições não protegidas nos relatórios à BSJ e à BSL (SR3.21). o

Os preços dessas operações de transferência foram posteriormente ajustados para favorecer a BSL ou BSJ,

Conta 88888, a fim de confirmar sua reputação como um comerciante excepcional. Isso seria

Freqüentemente requerem alterações complicadas entre diferentes conjuntos de registros (SR3.24). Um segundo

Maneira de manipular os registros era registrar transações fictícias entre as contas de

BSL e BSJ e Conta 88888 na lista diária de transações da BFS, quando nenhuma transferência